The Crisis of US Monetary Hegemony and Global Economic Adjustment

Abstract

Over the past decade the world economy has been characterized by escalating global current account imbalances between the United States and East Asian states. This paper argues that US structural power in the global monetary system allowed the consolidation of a finance-led growth regime in the US based on massive capital inflows, asset inflation and consumption growth while inducing East Asian emerging market economies to establish export-led growth regimes. The global credit crisis has clearly uncovered the boundaries of US monetary hegemony, imposing severe adjustment throughout the global political economy. I analyse the political economy of global economic adjustment and argue that the crisis of US monetary hegemony is based domestically on the crisis of the finance-led growth regime and globally on the shortage of global demand. On the basis of an analysis of the impact of the crisis on the models of capitalism of the US, the Eurozone, and China, this paper shows that global demand deficiency will persist in the short to medium term. Durante la última década, la economía mundial se ha caracterizado por el aumento de los desequilibrios de cuentas corrientes globales entre los Estados Unidos y los estados del Asia oriental. Este artículo sostiene que el poder estructural estadounidense en el sistema monetario global permitió la consolidación de un régimen de crecimiento impulsado por las finanzas en Estados Unidos, en base a las entradas masivas de capital, inflación de los activos y crecimiento de consumo, mientras inducían a las economías de mercado emergente de Asia oriental, a establecer regímenes de crecimiento impulsado por las exportaciones. La crisis de crédito global ha puesto claramente al descubierto los límites de la hegemonía monetaria estadounidense, imponiendo un ajuste severo a través de la economía política global. Analizo la economía política del ajuste económico global y sostengo que la crisis de la hegemonía monetaria estadounidense está basada – domésticamente – en la crisis del crecimiento del régimen impulsado por las finanzas y – globalmente – en la escasez de la demanda global. En base a un análisis del impacto de la crisis en los modelos del capitalismo de los Estados Unidos, la Eurozona y la China, este artículo muestra que la insuficiencia en la demanda global persistirá en el corto y mediano plazo. 过去的十年，世界经济的一个特征一直是不断升高的美国与东亚国家之间的全球经常账户不平衡。本文认为美国在全球货币体系中的结构性权力使得美国基于大规模资本流动、资产膨胀、消费增长的金融业领导的增长机制得到巩固，同时诱使东亚新兴市场经济建立出口领导的增长机制。全球信贷危机已经清楚地揭示了美国金融霸权的范围，这一霸权通过全球政治经济强加严酷的调整。笔者分析全球经济调整的政治经济学，并且认为美国货币霸权的危机在国内是因为金融业领导的增长机制的危机，而在全球（国际）则是因为全球需求的短缺。基于危机对美国、欧元区和中国的资本主义模式的冲击的分析，本文认为，全球需求不足将在近中期持续。 اتسم الاقتصاد العالمي على مدى العقد الماضي بتصاعد أشكال الاختلال في الحسابات المالية الجارية على المستوى العالمي بين الولايات المتحدة الأمريكية ودول شرق آسيا. وترى هذه الدراسة أن النفوذ الهيكلي للولايات المتحدة في النظام النقدي العالمي قد أتاح ترسيخ نظام نمو ترتكز على العنصر المالي في الولايات المتحدة، وهو يقوم على أساس من التدفق الكبير لرؤوس الأموال، وتضخم الأصول ونمو الاستهلاك، بينما يغري اقتصاديات السوق الناشئة في شرق آسيا بإقامة أنظمة نمو ترتكز على التصدير. وقد كشفت الأزمة المالية العالمية بوضوح حدود الهيمنة النقدية للولايات المتحدة، والتي تفرض تكيّفاً شديداً في مجمل الاقتصادر السياسي العالمي. وتحلل الدراسة الاقتصاد السياسي للتكيّف الاقتصادي العالمي، وترى أن أزمة الهيمنة النقدية للولايات المتحدة تستند، محلياً، على أزمة نظام النمو المرتكز على العنصر المالي، وتستند، عالمياً، على نقص الطلب على المستوى العالمي. وانطلاقاً من تحليل لأثر الأزمة على نماذج الرأسمالية في أوروبا ودول منطقة اليورو والصين، تبيِّن الدراسة أن العجز في الطلب على المستوى العالمي سوف يستمر في المدى القصير والمتوسط. 지난 십여 년에 걸쳐 세계경제는 미국과 동아시아 간에 확대되는 지구적 무역 불균형에 의해서 특징지어진다. 이 논문은 지구적 금융체계 내에서 동아시아 신흥 시장경제가 수출주도형 성장체제를 확립하게 하면서, 미국의 구조적 권력이 대규모 자본 유입, 자산 인플레와 소비 증가에 기초한 미국의 금융 주도 성장체제를 공고하게 했다는 것을 주장한다. 세계 금융위기는 분명히 전지구적 정치경제를 통해서 커다란 조정을 강요하면서 미국의 금융 헤게모니의 경제를 드러내게 했다. 나는 지구적 경제조정의 정치경제를 분석하여 미국의 금융 헤게모니가 국내적으로는 금융 주도 성장체제의 위기에 근거하고 있고, 지구적으로는 지구적 수요부족에 근거하고 있다고 주장한다. 위기가 미국, 유럽과 중국 자본주의 모델에 가한 충격 분석에 근거하여, 이 글은 지구적 수요 부족이 중단기적으로 지속될 것이라는 것을 보여준다. В прошлое десятилетие мировая экономика была охарактеризована эскалацией глобального дисбаланса текущего счета между государствами Восточной Азии и Соединенными Штатами. В данной статье утверждается, что американские власти, в структуре мировой валютной системы, позволили консолидацию финансово-экономического режима роста в США на основе массивного притока капитала, инфляции активов и роста потребления, вызывая в Восточной Азии, с формирующейся рыночной экономикой, создание экспортно-ориентированного режима роста. Глобальный кредитный кризис ясно показал границы американской валютной гегемонии, вводящей жесткое регулирование во всей глобальной политической экономике. Мы анализируем политическую экономию глобального экономического регулирования и утверждаю, что кризис американской валютной гегемонии базируется внутри страны, на кризисе, ведомом финансированием режима роста и, в глобальном масштабе, на дефиците глобального спроса. На основе анализа влияния кризиса на модели капитализма в США, Еврозоне и Китае, эта работа показывает, что глобальный дефицит спроса будет сохраняться в краткосрочной и среднесрочной перспективе.