Time Series Analysis for the Stock Repurchases and Issuance

Abstract

본 연구는 1994-2017년 유가증권시장에 보고된 자사주매입과 증자의 자료를 이용하여 두 자본거래의 시계열 패턴에 대한 공통적 설명 요인을 검증하였다. 설명 요인으로 제시된 것은 마켓타이밍과 경기순환주기이다. 검증은 변수 간의 공적분을 감안하기 위한 2단계 오차수정모형을 이용하였다. 검증 결과, 마켓타이밍 변수는 일부 자사주매입 모형을 제외하면 유의한 설명력을 가지지 못하는 것으로 나타났다. 반면 경기순환주기는 자사주매입과 증자 모두에 대해 유의한 설명력을 가지는 것으로 검증되었다. 경기순환이라는 거시적 요인이 기업의 현금흐름과 투자에 영향을 미쳐 자본거래를 인과할 것이라는 가설과 일관된 결과이다. 자사주매입과 증자의 유행시기가 유사한 것도 경기순환주기 가설에는 부합하나 마켓타이밍 이론에는 어긋나는 증거이다. 다만, 현금흐름과 투자지출 변수의 검증 결과는 경기순환주기 가설에 완전히 부합하지는 않았다. 본 연구는 횡단면 분석에 치중되었던 기존 연구들과 달리 자본거래의 시계열을 분석 범위로 설정했다는 점에서 의미를 찾을 수 있으며, 경기순환주기라는 거시 변수를 두 자본거래의 공통적 설명요인으로 제시했다는 점에서 마켓타이밍에 의존해 왔던 기존 연구들과 차별성을 지닌다.This study examines the market timing and business cycle hypotheses for the time series patterns of stock repurchases and SEOs (seasoned equity offerings). The sample consists of stock repurchases and SEOs reported by the firms listed on the KOSPI during 1994-2017. The time series relation between variables is examined using the two-step error correction model. The result shows that waves of the two capital transactions were in line, which is unexplainable by market-timing theory but consistent with business cycle hypothesis. Market timing variables do not have significant explanatory power. On the contrary, the business cycle variable has significant explanatory power on each time-series pattern of stock repurchases and SEOs. The result suggests that the business cycle is a common causal factor for the two capital transactions. This study helps to understand the corporate capital transactions by analyzing their time-series patterns unlike extant studies that have focused on cross-sectional analysis.