Role of Exchange Rate in Macroeconomic Fluctuations: The Case of Poland and Hungary

Abstract

경제이론에서 환율은 거시경제에 미치는 충격을 흡수하는 기능도 있지만 충격의 원인이 되기도 한다. 본 논문은 거시경제 변동에서 환율의 기능을 폴란드와 헝가리를 대상으로 분석하였다. 폴란드와 헝가리는 중동부 유럽의 중요 국가로서 EU 회원국이지만 아직 유로화를 채택하지 않은 국가이다. 본 연구의 실증분석에 서는 구조VAR모형에 부호제약법을 적용하였다. 실질충격이 실질환율 변동의 주요 원인이면 환율의 충격흡수기능이 우세한 것으로 판별한다. 반면, 명목충격이 실질환율 변동의 주요 요인이면 환율은 충격의 원인으로 작용한다고 간주한다. 본 논문의 실증분석 결과를 보면 양국 환율은 실질충격과 명목충격 모두에 영향을 받는 것으로 나타났다. 그런데 폴란드의 경우 명목충격의 영향이 더 견고한 것으로 추정되었다. 또한 명목충격 가운데 순수환율충격이 양국의 환율변동에 주요 요인으로 판명되었다. 따라서 양국 거시경제 변동에서 환율은 충격의 원인으로 더 많이 기능하는 것으로 추정되었다. 이러한 측면을 고려할 때 향후 양국이 유로화를 채택할 경우 야기될 수 있는 거시경제의 불안정성은 심각한 수준에 이르지 않을 것으로 보인다.The purpose of this paper is to analyze the role of exchange rate in macroeconomic fluctuations in Poland and Hungary. The two countries are major economies in central and eastern Europe and members of the European Union, but have not joined the euro area yet. In theory, the exchange rate could be either a shock absorber or a source of shocks in an economy. In our empirical model, we use a structural VAR model identified with sign restrictions that are consistent with economic theories. If the real exchange is mainly influenced by real shocks, the exchange rate is considered as a shock absorber. On the contrary, if the nominal shock is the main reason of the real exchange rate variations, then the exchange rate is considered as a source of shocks. We find that the real exchange rate in Poland and Hungary are affected by both the real and nominal shocks. However, the influence of the nominal shock is more substantial in Poland. We also find that the pure exchange rate shock is a more important factor affecting real exchange rate variations among the nominal shock in both countries. Thus, our empirical results indicate that the exchange rate is a source of shocks in both countries, especially in Poland. Since a large part of the exchange rate fluctuations is caused by the nominal shock and the pure exchange rate shock, the cost of macroeconomic destablization from joining the euro area may not be substantial.