Hyperbolic or exponential time discounting function?

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Cet article pour objet d’identifier et d’analyser la structure par terme des taux de préférence temporelle de l’agent représentatif en utilisant un modèle de consommation conditionnel (CCAPM, Consumption Capital Asset Pricing Model). Plus précisément nous comparons une forme exponentielle de la fonction d’actualisation subjective de l’agent représentatif avec une forme hyperbolique. La première conduit à un taux subjectif de préférence temporelle qui est constant dans le temps. La seconde correspond à l’identification d’un ensemble de taux de préférence temporelle différents et qui dépendent de l’horizon d’investissement considéré. La structure par terme des taux d’actualisation peut ainsi être décroissante traduisant une préférence pour l’immédiat à court terme conjointement à une plus grande patience dans les choix à plus long terme. Cette hypothèse est testée en utilisant un modèle GARCH bivarié à deux facteurs qui conditionne les primes de termes d’obligations de maturité de 1 à 10 ans et qui a été mis en œuvre par de La Bruslerie et Fouilloux (2014). Les données proviennent du marché obligataire américain au cours de l période 1970-2013. Nos résultats mettent en cause l’hypothèse d’une structure par terme plate pour les taux de préférence temporelle tels qu’ils découleraient d’une fonction d’actualisation exponentielle. Notre test empirique met en évidence une structure par terme décroissante en faveur d’une fonction d’actualisation hyperbolique. C’est particulièrement vérifié pour la période 1991-2013.