Determinants of executive compensation

Abstract

Basierend auf einem neuen, die deutschen Prime-Standard-Unternehmen fur die Jahre 2005 bis 2007 umfassenden Datensatz untersuchen wir die Determinanten der Hohe der Vorstandsvergutung. Dabei unterscheiden wir drei Kategorien moglicher Einflussfaktoren: Unternehmens-, Performance- und Corporate Governance-Merkmale. Bereits ein einfaches, die Unternehmensgrose, Industrie- und Zeiteffekte enthaltendes Regressionsmodell erklart im Querschnitt uber 60 % der Variation der Vergutungshohe. Die Analyse der Performancesensitivitat der Vergutungshohe zeigt gemischte Ergebnisse: Zunachst ist zu konstatieren, dass aus okonomischer Sicht die Performancesensitivitat sowohl im Quer- wie auch im Langsschnitt als eher gering zu bezeichnen ist. Eine Unterscheidung der Unternehmen in Unternehmen in Streubesitz und dominierte Unternehmen zeigt, dass dominierte Unternehmen geringere Vergutungspakete gewahren und die Vergutungshohe in diesen Unternehmen starker an die Unternehmensgrose und die operative Performance, tendenziell jedoch geringer an die Aktienkursperformance gekoppelt ist. Eine Analyse des Zusammenhangs mit der Aufsichtsratsstruktur zeigt schlieslich, dass Aufsichtsratsgrose und Charakteristika des Aufsichtsratsvorsitzenden signifikant mit der Vergutungshohe zusammenhangen. Zusammenfassend stellen wir fest, dass trotz substantieller Anderungen des deutschen Corporate Governance Systems unsere Ergebnisse damit weiterhin auf hohe Agencykosten in deutschen Aktiengesellschaften schliesen lassen.