Abstract
Neste trabalho, investigamos carteiras de variância mínima no mercado de ações brasileiro, utilizando diferentes modelos de estimação da matriz de covariância, desde a simples matriz de covariância amostral até modelos GARCH multivariados. Comparamos os resultados das carteiras de variância mínima com os seguintes benchmarks: (i) o índice IBOVESPA, (ii) uma carteira igualmente ponderada, (iii) uma carteira formada através da maximização da razão de Sharpe e (iv) uma carteira formada através da maximização da média geométrica dos retornos. Os resultados mostram que as carteiras de variância mínima apresentam retornos maiores e volatilidades menores do que todos os benchmarks. Também avaliamos o desempenho de carteiras de variância mínima com alavancagem, do tipo 130/30, com resultados análogos. A carteira de variância mínima concentra os investimentos em um número pequeno de ações, com βs baixos em relação ao IBOVESPA, sendo facilmente replicáveis por investidores individuais ou institucionais.
Highlights
We investigate minimum variance portfolios in the Brazilian equity market using different methods to estimate the covariance matrix, from the simple model of using the sample covariance to multivariate GARCH models
Results show that the minimum variance portfolio has higher returns with lower risk compared to the benchmarks
The minimum variance portfolio invests in relatively few stocks with low βs measured with respect to the IBOVESPA index, being replicable by individual and institutional investors alike
Summary
O trabalho de Markowitz (1952, 1959) teve uma grande influencia na maneira como a relacao entre o risco e o retorno dos ativos epensada em Financas. Santos & Tessari (2012) avaliam CVMs e estrategias baseadas no paradigma media-variancia ao longo de um perıodo de pouco menos de 2 anos entre 2010 e 2011, dando uma maior enfase ao estudo de diferentes metodos para estimar a matriz de covariancia dos ativos, como os metodos de encolhimento (shrinkage) de Ledoit & Wolf (2004b,a) e o metodo de ponderacao exponencial. Nossos resultados corroboram estudos anteriores sobre a anomalia de volatilidade e suportam a nocao de queındices do mercado de acoes como o IBOVESPA sao facilmente superados por estrategias simples e mecanicas de investimento, o que sugere que umındice de variancia mınima seria um benchmark mais adequado para a industria de investimentos, como sugerido por Thomeet al. O restante deste artigo estaorganizado da seguinte maneira: os dados e metodologia sao explicados na Secao 2; a Secao 3 contem os resultados empıricos; a Secao 4 apresenta uma discussao dos resultados e a Secao 5 contem as conclusoes
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