Bond Exchange Offers or Collective Action Clauses?

Abstract

Ce papier examine deux mécanismes mis en avant pour une renégociation éfficace de la dette, lorsque les détenteurs d’obligations sont dispersés: offres d’échange de dette, promettant des droits de liquidation accrus à un nombre limité de créanciers (favorisé par la loi américaine), et clauses d’action collective, permettant de modifier les termes du contrat initial d’obligation, suite à un vote à la majorité (favorisé par la loi britannique). Nous utilisons un model dynamique d’options réelles de l’entreprise surendettée, où des problèmes de hold-in et de hold-out sont présents. Nous montrons que le premier mécanisme conduit à une atténuation plus efficace du problème de surendettement que le deuxieme. La dispersion de dette est souhaitable, car les offres d’échanges permettent également d’obtenir une réduction de dette plus significative et efficace, que lorsque la dette est détenue par un seul créancier.