Abstract
A formação do prêmio de risco na curva de juros brasileira carrega a herança de uma série de particularidades que moldaram a evolução histórica e amadurecimento do mercado de renda fixa local. Uma das características mais significativas da dinâmica de juros no mercado doméstico é a assimetria de retornos, especialmente em eventos de cauda. Métricas de risco baseadas em média e variância desconsideram momentos de ordem superior que eventualmente têm participação no apreçamento da ETTJ ao longo de seus vários segmentos. Este artigo explora a influência da assimetria na formação do prêmio de risco no Brasil, combinando informações de uma pesquisa de mercado sobre expectativas para a trajetória da taxa básica de juros, estimativas de assimetria de retornos em vértices selecionados da curva e análise das condições de não arbitragem que provêem a forma funcional para a regressão do prêmio contra duas variáveis endógenas (desvio absoluto e assimetria de caudas). O trabalho é encerrado com uma discussão sobre a percepção de riscos no mercado de renda fixa brasileiro, e sua relação com a condução da política monetária nos anos de 2003 a 2009.
Highlights
The risk premium in the Brazilian term structure of interest rates is partially driven by some specific defensive behavior following past monetary decisions
A ideia central de grande parte das modelagens se baseia na analise da forma da curva de juros a partir tres elementos: expectativas em relacao atrajetoria da taxa de curtıssimo prazo, premio de aversao a risco e ajuste de convexidade (o ultimo devido arelacao nao linear entre precos e taxas de juros)
Citando alguns estudos de uma vasta producao, Cook & Hahn (1990) a rejeitaram, bem como Campbell & Shiller (1991), Dai & Singleton (2002) e Cochrane & Piazzesi (2005)
Summary
A determinacao do premio de risco de estruturas a termo de juros continua sendo uma area de intensa pesquisa em financas quantitativas, tanto no meio academico quanto em pontas de mesa, por suas varias aplicacoes em gestao ativa, gestao de risco, aprecamento de derivativos e modelos de previsao. A abordagem mais direta de avaliacao da ETTJ assume um premio de risco constante ou como funcao determinıstica apenas do tempo para vencimento dos diversos tıtulos que compoem a curva. A curva local apresentava ateo fim da base estudada maior volatilidade de taxa nos vertices longos, em descompasso com a curva norte-americana (Vereda et al, 2008) e de boa parte das economias desenvolvidas, que geralmente apresentam volatilidade decrescente nos segmentos mais longos da ETTJ. No contexto de renda fixa, a abordagem foi explorada por Bekaert et al (2001), concluindo que algumas anomalias de ETTJs que eventualmente invalidem a Hipotese das Expectativas podem ser explicadas por posicoes preventivas contra transicoes raras de regimes inflacionarios nao capturadas por bases de dados relativamente curtas (o artigo tenta mitigar o problema combinando informacoes das curvas de juros de varias economias centrais). O preco de risco estimado foi segregado em perıodos anuais de 2003 a 2009, sendo comparado o amadurecimento do mercado de juros com a melhora ambiente macroeconomico vigente
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