Abstract
During the 90s emerging markets have been hit by recurrent exchange rate crises. Almost all these countries shared a common characteristic: they adopted in previous years soft pegs, the so-called intermediate exchange rate regimes. International institutions and academic economists interpreted this intrinsic fragility of soft pegs as a consequence of the increasing international capital mobility. From this perspective, the exchange-rate regime is seen as constrained by the monetary policy trilemma, which imposes a stark trade-off among exchange stability, monetary independence, and capital market openness. Soft pegs seem incompatible with international financial integration. As a result, a new consensus appeared: the choice of domestic authorities is limited to corner solutions: hard pegs on the one side; independent floating on the other side. This paper proposes a contribution to the analysis of exchange rate regimes choice by emerging markets. The new consensus is questioned by considering that emerging countries are confronted not in the choice between extreme solutions, but rather with the choice of the degree of fixity- or the degree of flexibility- of the exchange rate.
Highlights
Depuis 1994, les marchés émergents ont subi une succession de crises de change (Mexique, 1994 ; Thaïlande, Indonésie et Corée du Sud, 1997 ; Russie et Brésil, 1998 ; Argentine et Turquie, 2000 ; Turquie, 2001 ; Argentine, 2002)
La moitié des pays membres du FMI ont leur monnaie de fait ancré sur le dollar alors que les régimes de change déclarés suggèrent que cette proportion est de 15 %
Yeyati E.L. et Sturnzenegger (2005), « Classifying exchange rate regimes : deeds vs words », European Economic Review, Vol 49, n°6, p1603-1635
Summary
Depuis 1994, les marchés émergents ont subi une succession de crises de change (Mexique, 1994 ; Thaïlande, Indonésie et Corée du Sud, 1997 ; Russie et Brésil, 1998 ; Argentine et Turquie, 2000 ; Turquie, 2001 ; Argentine, 2002). Il est apparu au contraire que les pays émergents sans ancrage sur le change avaient pu échapper à la contagion des crises de changes. La moitié des pays membres du FMI ont leur monnaie de fait ancré sur le dollar alors que les régimes de change déclarés suggèrent que cette proportion est de 15 %. Dans les pays du MCE, la dépréciation monétaire s’est accompagnée d’une baisse des taux d’intérêt, d’une absence de pressions inflationnistes significatives et d’une croissance de la production. Calvo et C.M. Reinhart (2001 et 2002) montrent que les taux de change dans les marchés émergents sont plus stables que ceux des pays du G-3. Il apparaît ainsi que les pays émergents sont confrontés, non pas au choix d’une des deux solutions en coin, mais plutôt au choix du degré de rigidité – ou de flottement – du taux de change.
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