Abstract
В данной статье представлены результаты эмпирического исследования влияния характеристик корпоративного управления (структура собственности, характеристики совета директоров) на корпоративную эффективность в системах с концентрированной структурой собственности. Основными целями данного исследования были выработка эмпирической методологии, позволяющей установить причинно-следственные взаимосвязи между элементами структуры собственности и корпоративной эффективностью и тестирование данной методологии с использованием высококачественных данных с развитого рынка. Для эмпирического тестирования гипотез в данной статье использовались панельные данные (выборка из 270 немецких компаний за 2000-2006 годы), первоначально собранные в исследовании Заутнера и Виллалонги (Sautner & Villalonga 2009) и дополненные авторами данной статьи. Используя инструментальные переменные и системы одновременных уравнений для установления причинно-следственных связей между корпоративным управление и корпоративной эффективностью, мы обнаружили положительное влияние институциональных инвесторов и отрицательное влияние инвесторов-"инсайдеров" на корпоративную эффективность. В то же время причинно-следственные связи между характеристиками совета директоров и корпоративной эффективностью не могут быть установлены в отсутствие так называемого "естественного эксперимента", т.е. вынужденного изменения структуры совета директоров компаний под воздействием мер государственной политики (Black & Kim 2008), вследствие отсутствия инструментальных переменных для характеристик совета директоров. Проведённый в статье анализ позволил сформулировать два ключевых вывода в области государственной политики. Во-первых, ограничения на кросс-листинг компаний на зарубежных фондовых рынках приводят к более низкому уровню собственности иностранных инвесторов, что приводит к более низкой корпоративной эффективности. Во-вторых, взгляд на структуру собственности как на равновесное состояние, отстаиваемый Демсецем и Леном (Demsetz & Lehn 1985), не подтверждается для систем с концентрированной структурой собственности, где издержки изменения структуры собственности высоки (вследствие, например, высоких налогов на прирост капитала), поэтому государству следует принимать любые меры, способные привести к увеличению издержек продажи долей собственности, с осторожностью. Эмпирическая методология, разработанная в данной статье, может быть в дальнейшем использована для проведения исследований по данным с развивающихся рынков. Изучение взаимосвязи между корпоративным управлением и корпоративной эффективностью в условиях финансового кризиса является другим интересным направлением исследований.
Highlights
The financial and economic crisis of 2008-2009 made corporate governance one of the most widely discussed aspects of companies’ activities
We further describe instrumental variables and simultaneous equations approaches in more details, because the results of these approaches form the basis for main conclusions of this article
The analysis described above allowed us to identify several external factors which may be used as instruments for ownership structures characteristics in order to solve endogeneity and reverse causality problems when studying the link between ownership structure and performance
Summary
The financial and economic crisis of 2008-2009 made corporate governance one of the most widely discussed aspects of companies’ activities. The crisis made evident corporate governance problems of the companies both from developed and from emerging markets. Among the recent corporate governance failures in the emerging markets Satyam Computers and RBC Information Systems should be noted. In the situation of liquidity squeeze in credit markets the management of Satyam Computers could not obtain refinancing for the loans and had to admit that the company did not have enough cash to continue its activities without external support. In summer 2009 controlling shareholders of the company began transfer of the cash-generating assets of the holding to affiliated companies at nominal prices in order to put these assets out of reach of RBC Information Systems creditors and other shareholders. Largest outside shareholders of the holding, Unicredit and Rosbank asset management company, faced the threat of complete impairment of their holdings
Sign-in/Register to view highlights & summary Sign-in/Register to access full text options 
Free) 
Talk to us
Join us for a 30 min session where you can share your feedback and ask us any queries you have
Schedule a call
