The Quest for Shareholder Value: Stock Repurchases in the US Economy

Abstract

Résumé Pendant les années 1980 et 1990, l’argument selon lequel la « maximisation de la valeur pour l’actionnaire » permettrait d’accéder à des performances économiques supérieurs parvint à domineer les débats sur les forms de gouverance de firmes. Dans cette contribution, l’auteur analyse le raisonnement qui fonde cette perspective de la « valeur pour l’actionnaire » et montre que son ancrage dans la théorie de l’agence ne lui permets pas d’appréhender les questions afférentes à « l’entreprise innovante ». Dès lors, elle n’est pas en mesure de fournir un cadre adequate pour apprehender les conditions sous lesquelles les marches boursiers peuvent soutenir le (ou nuire au) processus de création de valeur. Pour parer à ces carences, l’auteur propose un cadre conceptuel qui a vocation à éclairer les fonctions des marchés d’actions dans les logiques d’entreprise et l’influence qu’elles peuvent avoir sur les conditions sociales de développement de l’entreprise innovante. Le cadre est ensuite mobilize pour expliquer pourquoi, dans le cas américain tel qu’il s’est présente depuis les années quatre vingt dix, on constate une tendance très forte aux rachats de titres par les enterprises qui a connu une nette acceleration après 2003. En se focalisant sur un échantillon des plus importants opérateurs en matière de relution aux États-Unis, l’article montre ainsi comment, au niveau de l’économie américaine, sont rendus les arbitrages entre rachats de titres et investissements porteurs de création de valeur. La conclusion examine la question des motivations au rachat et propose, plus précisément, d’évaluer si ils peuvent être justifiés du point de vue de leur contribution au development des enterprises innovantes. La thèse défendue est alors que la justification ultime des rachats de titres se résume à l’idéologie de la « maximization de la valeur pour l’actionnaire » qui est de fait au service des dirigeants d’entreprises qui y puisent à la fois la justification de leur pouvoir en matière de décisions d’allocation et des revenus substantiels tirés de l’usage avantageux des programmes de stock-options. Classification JEL – L 20.