The Impact of Trading Activities of Investor Types on Market Volatility: The Evidence of KRX Stock Market

Abstract

본 연구에서는 KRX 유가증권시장 전체의 개별 투자자, 기관 투자자, 외국인 투자자들의 거래 활동이 시장 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 특히, 투자자들의 매수 주문불균형과 매도 주문불균형이 시장 변동성에 비대칭적으로 영향을 미치는 지를 분석한다. 이러한 관계를 실증 분석하기 위하여 선형회귀모형과 분위수 회귀모형을 사용하였다. 실증 분석 결과는 다음과 같다. 분위수 회귀모형과 선형회귀모형으로 분석한 결과, 시장 전체에서 개인투자자의 매수(매도) 주문불균형이 클수록 시장 변동성은 증가한다. 둘째, 분위수가 높을 때에만 시장 전체에서 기관투자자의 매수(매도) 주문불균형과 시장 변동성은 유의한 양(+)의 관계를 가진다. 셋째, 유가증권시장 전체에서 외국인투자자의 매도 주문불균형이 클수록 시장 변동성은 증가한다. 하지만 외국인투자자의 매수 주문불균형은 시장 변동성과 유의한 관계를 가지지 않는다. 마지막으로, 분위수 회귀모형과 선형회귀모형으로 분석한 결과를 비교하면, 분위수가 낮을(높을) 때 주문불균형의 계수값은 선형회귀모형의 계수값 보다 작기에(크기에) 선형회귀모형으로 추정 시 주문불균형이 시장변동성에 미치는 영향을 과대(과소) 추정한다는 것을 알 수 있다. 본 연구는 분위수 회귀모형으로 유가증권시장 전체의 투자자 유형별 매수와 매도 주문불균형이 시장 변동성에 비대칭적인 영향을 미치는 지를 분석하였다는 데에 있어 학술적 의의를 가진다.This study examines the impact of trading activities of investor types on KRX stock market and then focuses on examining whether buy and sell side imbalances have an asymmetric effect on market volatility. This study employs quantile regression method and linear regression method to investigate asymmetry phenomenon of stock market volatility. Major findings are as follows: First, this study finds individual investors’ buy imbalance and sell imbalance increase stock market volatility and this paper cannot find asymmetry phenomenon. Second, Institutional investors’ trading imbalance cannot increase stock market volatility using linear regression method. However, this paper finds institutional investors’ buy and sell imbalance increases stock market volatility only at the upper quantiles. Third, only foreigners’ sell side imbalance can increase stock market volatility. Finally, linear regression method underestimates (overestimates) the effects of trading imbalance on KRX stock market volatility at the upper (lower) quantiles.