The Empirical Study of International Risk Factor on the Korean Stock Market: Cross-Sectional Analysis through Intertemporal and International Capital Asset Pricing Model

Abstract

본 연구는 기간 준거 자본자산 가격결정모형(Intertemporal capital asset pricing model)과 국제 준거 자본자산 가격결정모형(International capital asset pricing model)을 근거로 한국 주식시장의 국제 위험요인(risk factor)을 도출하였다. 국내 금융시장은 물론 다른 국가들의 금융시장들의 대외개방도가 높아지면서 금융시장간 연계성이 매우 밀접해졌다. 하지만 한국 주식시장에 대한 실증연구에서는 아직 국내 금융시장으로부터 도출된 위험요인만을 고려하고 있는 상황이다. 본 연구는 기간 준거 자본자산 가격결정모형과 국제 준거 자본자산 가격결정모형을 통해 한국 주식시장에서 국제 위험요인이 위험프리미엄을 생성하는지 실증분석 하였다. 기간 준거 자본자산 가격결정모형과 국제 준거 자본자산 가격결정모형에 따르면 이론적으로 국제 전체 및 다른 국가의 종합주가지수에 대한 수익률과 변동성을 통해 한국 주식시장의 횡단면을 설명하는 위험요인을 도출할 수 있다. 실증분석 결과, 수익률의 경우에는 국제 전체, 북아메리카, 아시아, 미국 및 독일 시장이 한국 주식시장의 위험요인으로 작용하였다. 변동성의 경우에는 북아메리카, 미국, 중국 및 독일 시장이 위험요인으로 작용하였다. 이처럼 한국주식시장은 해외 위험요인에 의해 설명될 수 있음을 알 수 있다. 또한 해외의 변동성을 통해 도출된 위험요인은 한국 고유의 위험요인인 기업규모 요인(SMB)를 대용하고 있는 것으로 나타났다.This study uncovers the international risk factor for the cross-section of stock returns in Korea through the Intertemproal and International capital asset pricing model. The degree of financial openness of the Korean financial market and international financial markets have been growing so that interconnectedness of financial markets are also increased. The research, however, related to the cross-section of stock returns in Korea has not discussed the international risk factors, but local risk factors. This study sheds light on the priceness of international risk factors through the intertemporal and international capital asset pricing model. These two models theoretically command that stock market return and its variance of global financial market and each foreign country can be the good sufficient statistics for the domestic investment opportunity set. The empirical results show that the stock market returns of Global, North America, Asia, USA, Germany are the sufficient statistics for the investment opportunity set domestic investors care. In the case of stock market variance, the variances of North America, USA, China and Germany are the sufficient statistics for the investment opportunity set investors are concerned about for hedging their marginal utility. For the further study, size factor, one of the pricing risk factor in the Korean stock market, can be subsumed by the risk factor from the intertemporal and international capital asset pricing model.