The Effects of National Pension Shareholder Activism on the Relationship between Managerial Centrality and Earnings Management

Abstract

본 연구는 국민연금의 수탁책임에 따른 주주행동주의가 최고경영자의 경영권집중에 따른 이익조정에 미치는 영향을 분석하고자 하였다. 국민연금이 기업의사결정에 바람직하게 주주권을 행사한다면 경영권집중에 따른 이익조정에 대한 통제력을 행사하고 있다고 추정할 수 있다. 주요변수 중에서 종속변수인 발생액의 질(Dechow and Dichev, 2002；Francis et al., 2005)이 높을수록(잔차의 표준편차가 클수록, 이익조정이 많을수록) 이익조정을 하는 것으로 추정할 수 있고 국민연금과 음(-) 상관관계가 예측된다. 이 경우 국민연금은 이익조정에 대한 통제력을 가진다고 해석한다. 그리고 최고경영자의 경영권집중도가 높을수록 이익조정이 쉽기 때문에 경영권집중과 발생액의 질(이익조정)은 양(＋)의 관계가 예상된다. 또한 국민연금과 경영권집중을 결합하였을 때 이익조정에 미치는 영향이 음(-)의 관계를 나타냈을 때 국민연금의 이익조정 통제효과는 더욱 분명하게 확인할 수 있다. 분석결과, 최고경영자 경영권집중과 이익조정(발생액의질)검증에서 경영권집중도가 높을수록 이익조정의 유의적인 양(＋)에 영향이 나타났으며, 단순한 국민연금과 이익조정간의 분석에서는 통계적 유의성이 나타나지 않았다. 반면, 국민연금의 이익조정 통제효과를 명확히 확인하기 위해 국민연금이 5% 이상 지분참여하는 기업일수록 경영권집중도에 따른 이익조정을 감소시키는 것으로 분석되었다. 본 연구는 최고경영자의 경영권집중도가 높을수록 재량권이 많이 부여되므로 정보비대칭은 심화되고, 이익조정의 가능성도 높을 것이다. 따라서 본 연구는 이런 기업들에 대해 국민연금이 적극적으로 바람직한 주주권 행사에 참여하는 것이 경영자의 기회주의적 이익조정을 통제할 수 있다는 것을 제시하였다는 점에서 연구의 의의가 있다.The purpose of this study was to analyze the impact of shareholder activism on the earnings management caused by the concentration of the CEO’s managerial centrality. Based on the study by Bebchuk et al. (2011), it tried to verify that the shareholder action of the national pension fund controls the profit adjustment of the CEO’s managerial centrality. If the National Pension Service exercises shareholder rights in favor of corporate decisions, it can be assumed that it is exercising control over earnings management based on CEO’s managerial centrality. Among the major variables, the quality of accruals was measured using the Dechow and Dichev (2002) model (DD model) and the modified Jones model (1991). The larger the measure of quality of the accrual, the more an entity’s earnings management can be expected. The analysis was made to see if the National Pension Service controlled earnings management based on concentration of managerial control in companies with investment of 5% or more. In the preceding studies, the higher the CEO’s managerial centrality, the more likely it was to be exposed to earnings management, so it is expected that a positive relationship will emerge. As a result of the analysis, it was found that CEO’s managerial centrality had a positive effect on the quality of the accruals (DD model), so the higher CEO’s managerial centrality, the easier it was to be exposed to an entity’s earnings management. However, seen from the perspective of the modified Jones model, it was positive but not statistically significant. Next, it was confirmed that shareholder activism of the NPS has been shown to control earnings management by the CEO’s managerial centrality. Analysis of the combination variables of the national pension and the concentration of managerial control revealed a significant negative effect on profit adjustment. This study can be said to be significant in that the shareholder activism of the National Pension Service can have control over earnings management for companies with a high CEO’s managerial centrality.