Abstract
Вопросы формирования структуры капитала в российских компаниях остаются не исследованными с позиций современной финансовой теории. В статье показаны результаты эмпирических тестов двух наиболее распространенных концепций – компромиссной и порядка выбора источников финансирования - на примере панельных данных 62 крупных российских компаний, охватывающих 9 отраслей. Исследование выполнено в рамках Научно-учебной лаборатории корпоративных финансов факультета экономики ГУ-ВШЭ как проект направления «Создание и управление стоимостью компании в новой экономике». Построенные эконометрические модели опираются на методы эмпирического анализа структуры капитала компании на растущих рынках, а также тесты данных концепций на материалах развитых рынков капитала. Выявлены детерминанты структуры капитала. Проведенные тесты и проверки на устойчивость по всей панели не позволяют отклонить ни одну из концепций. Анализ на подвыборках показал, то применительно к компаниям с высоким уровнем долга, существенно увеличиваются коэффициенты при внутреннем дефиците финансовых средств, в части регрессий становится незначимым свободный член, что позволяет считать, что им более соответствует логика концепции «порядка финансирования». Результаты показывают, что данная концепция описывает выбор структуры капитала в подвыборке компаний с государственной собственностью. Более высокая объясняющая сила этой концепции очевидна и по результатам тестирования подвыборки публичных компаний.
Highlights
This article is aimed at constructing a model that could describe the capital structure choice of the Russian major public companies
The researches of the latter are mostly represented by a limited number of European and Asian countries, such as Hungary [Nivorozhkin, 2002]; India [Bhaduri, 2002]; the Czech Republic, Turkey, Taiwan, Thailand, [Harvey et al, 2004]; Thailand [Wiwattanakantang, 1999]
We began by building up a model that checks whether the process of choosing capital structure followed the pecking order theory
Summary
The research in the area of capital structure in the emerging markets has only recently appeared. While the traditional determinants influence in the same way in any country, the research results presented systematic differences in the way debt ratios depend on such country factors as GDP growth rates, inflation rates, and the development of capital markets. One of the most accurately performed researches [Pandey, 2001] has shown identical influence of the factors: as the result of the model, the capital structure of the analyzed companies substantially depends on the profitability of the assets and the company size, its growth rate, risk level and the share of tangible assets. Agency theory argues for the same influence direction but explains it by the lower level of information asymmetry in large companies that should lead to more confidential relationship between managers and outside investors and, to a higher debt ratio There exists another opinion [Wiwattanakantang, 1999] demonstrating that it is more profitable for large companies.
Sign-in/Register to view highlights & summary Sign-in/Register to access full text options 
Free) 
Talk to us
Join us for a 30 min session where you can share your feedback and ask us any queries you have
Schedule a call
