(Stabilizing Effects of Liquidity in the US Dollar / The Korean Won Markets)

Abstract

Korean Abstract: 본고는 외환자유화에 따른 외환수급 저변의 확대가 외환시장 전반의 안정성을 제고시킬 것이라는 주장에 대해 실증분석하였다. 이를 위해 외환자유화 이후 ‘외환거래량의 추세적 증가에 따라 환율변동성이 줄어든다’는 가설과 ‘외환시장 유동성의 확충에 따라 예상치 못한 충격의 흡수 능력이 향상된다’는 가설을 설정하였다. 그리고 현물환 및 외환스왑시장의 환율변동성에 관한 E-GARCH 모형과 일별 거래자료를 이용하여 이 가설들을 검정하였다. 분석대상 기간은 2002년 8월 1일부터 미국 서브프라임모기지 사태에 따라 세계금융시장 불안이 확대되기 이전인 2007년 7월 13일까지로 하였다. 또한 외국인 주식투자가 급증한 2003년 2/4분기말과 해외증권투자가 급증한 2006년 2/4분기말을 기점으로 외환시장이 구조변화를 겪은 것으로 판단되어 전체기간을 다시 세 개의 소기간으로 나누어 비교분석하였다. 그 결과 현물환거래의 추세적 확대와 함께 현물환율의 변동성이 대체로 완화되고 예상되지 못한 거래량 변동에 대한 충격흡수 능력도 향상된 것으로 나타났다. 그러나 외환스왑시장에서는 거래량의 추세적 확대에도 불구하고 외환스왑레이트의 변동성이 오히려 확대된 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과는 외환시장 유동성 확대의 시장안정효과가 주로 현물환시장에 국한되어 나타나고 외환스왑시장에 미치지 못하였음을 의미한다. 이는 외환스왑시장의 거래규모가 충분히 크지 않은 데다 자본이동성 제약, 원화 및 외화 단기금융시장간 연계성 부족 등 외환스왑시장의 원활한 가격 및 수급 조정기능을 제약하는 요인들이 지속되고 있음을 시사한다.English Abstract: This paper empirically examines whether liquidities in the markets for the USD/KRW spots and swaps are stabilizing. By decomposing turnovers into a trend and detrended changes, it tests whether expected growth of turnovers dampens volatilities and whether exchange rate volatility increases as turnovers change unexpectedly. By dividing the whole period into three sub-periods, it also examines whether the ability of the foreign exchange market to absorb unexpected shocks in liquidity has improved over time. By estimating E-GARCH models for determining exchange rate changes and volatilities with daily data from August 1, 2002 to July 13, 2007, a period before the crisis materialized in the global financial markets, it finds the following results. First, liquidity in the spot markets is, probably spuriously, stabilizing. Second, the shock absorbing capacity of the spot markets seems to have improved over time until the global financial crisis happened. Third, both the spots market and the swaps markets seem to have undergone structural changes between the three sub-periods. This implies that frictions such as restriction on offshore uses of the currency have hindered the proper working of the USD/KRW markets, .