Revisiting the Accrual Anomaly since the Introduction of Korean Hedge Funds

Abstract

Sloan(1996)이 최초로 보고한 발생액 이상현상(accrual anomaly)이란 투자자가 발생액과 영업활동 현금흐름의 지속성을 주가에 정확하게 반영하지 못하여 발생액과 미래수익률이 음(-)의 관계를 보이는 현상을 말한다. 이러한 발생액 이상현상에 근거하여 투자자들이 발생액이 낮은 종목은 구매(long)하고 발생액이 높은 종목은 공매도(short)하는 헤지포트폴리오 전략을 구사한다면 초과수익을 얻을 수 있다는 분석결과가 이어져 왔다. 그러나 Sloan(1996)의 연구결과 공표 이후 미국 등 선진자본시장에서는 이러한 발생액 이상현상을 이용하는 투자자가 늘어남에 따라 발생액 이상현상은 그 후 점차 감소하여 현재는 거의 사라진 것으로 알려져 있다. 본 논문의 목적은 한국형 헤지펀드가 2011년 12월에 공식 도입되어 성장하는 과정에 주목하여 그 이전까지 꾸준히 존재하는 것으로 선행연구에서 보고된 우리나라의 발생액 이상현상이 한국형 헤지펀드의 도입이후인 2011～2014년의 기간에도 종전의 모습으로 계속 나타나는지 헤지포트폴리오의 초과수익률을 검증하는 방법으로 살펴보는 것이다. 본 논문의 분석결과에 따르면 지금까지 우리나라에서 발생액 이상현상이 가장 확연히 드러났던 유가증권시장의 흑자기업에서 2011년까지는 발생액 이상현상이 존재하였으나 그 이후, 즉 한국형 헤지펀드의 도입 이듬해인 2012년부터는 사라진 것으로 판단된다. 이러한 분석결과는 미국 등 선진자본시장이 일찍이 경험한 내용이 국내 자본시장에서도 그대로 재현되고 있음을 시사한다.The objective of this study is to examine the accrual anomaly in Korea since the emergence of Korean hedge funds in December, 2011. It is hypothesized that increases in number and volume of Korean hedge funds shall contribute to the demise of the accrual anomaly in Korean stock market due to the enhanced competitions implying that nobody can earn extra returns exploiting the accrual anomaly. As expected, strong sign of accrual anomaly in the year of 2011, the first year of Korean hedge fund history has been found. Since then, however, the accrual anomaly virtually disappear in the Korean stock market. The results of this study confirm the previous experience in the US capital market. In sum, heavy competition among investors including hedge funds expels the opportunity to earn extra returns based on the accrual anomaly since the introduction of Korean hedge funds in the late 2011. The results of this study indicate that heavy competition attenuates the opportunity to earn extra returns.