Ombres et lumières des ETF

Abstract

Les exchange traded funds (ETF) repliquent un support, ils emettent des titres negocies sur toutes les plateformes et rencontrent un succes croissant. Ils facilitent la gestion de portefeuille et contribuent a reduire les couts de transaction. Initialement, le support etait un indice d’action et la methode de replication consistait a mettre en portefeuille chacun des titres du support (replication physique). Actuellement, les supports s’etendent a toutes les classes d’actifs mais aussi aux strategies (positions inverses ou a levier). Une matiere premiere isolee peut servir de support. En Europe, la replication physique (quasi-replication le plus souvent) a toujours ses partisans avec le pret des titres en position qui genere un revenu complementaire, mais la replication synthetique via des swaps de performance domine.Les ETF se sont developpes en s’appuyant sur les reglementations des fonds d’investissement, puis ont contribue a faire evoluer ces reglementations (assouplissement de l’obligation de diversification, possibilite de recourir aux derives) ou se sont appuyes sur d’autres reglementations (emission de titres de dettes et ETN). Deux produits ayant des comportements similaires du point de vue de l’investisseur pourront etre reglementes de facons differentes et faire appel a des montages differents. C’est le cote mal eclaire de l’affaire.Les techniques de replication peuvent ajouter des risques supplementaires a ceux des supports repliques : risque de contrepartie, situations de conflits d’interet. La replication de certains supports (metaux, matieres premieres agricoles) amene a poser la question du risque de manipulation des cours : les echanges sur ETF peuvent-ils destabiliser les marches supports ? Un renforcement des obligations de transparence et de publication permettrait a tout investisseur d’estimer precisement la valeur et les risques pesant sur ces produits et ameliorerait l’efficacite de la reglementation europeenne.Classification JEL : G23, G28.