Abstract
Este estudo testa a existência do efeito clientela no cenário brasileiro durante os anos de 1989 a 1993, quando os impostos sobre dividendos eram zero e sobre ganhos de capital eram no máximo 25%. Dos 693 eventos analisados, 47% dos eventos apresentaram o preço da ação no primeiro dia ex-dividend maior do que na data em que a ação tinha direito de receber dividendos. Essas constatações contrariam as expectativas do modelo e esse comportamento pode ser considerado irracional já que os investidores estariam pagando mais por uma ação sem direito a dividendos, do que quando esta tinha direito a recebê-lo. Evidencia-se um retorno anormal médio positivo no primeiro dia ex-dividend de 1,4% para a amostra total, significativos a 0,1%. Verifica-se, contra as expectativas, que a diferença de preço não diminui com o passar dos anos. As instituições financeiras possuem retornos positivos menores que as demais empresas. As ações pagadoras de maior dividend yield tiveram maiores retornos. Ao testarmos uma janela de cinco dias após o pagamento dos dividendos verificamos que os preços das ações encontraram um novo patamar de preço na data ex-dividend mas tendem a retornar ao preço inicial.
Highlights
A polıtica de dividendos compreende, por parte dos gestores empresariais, a decisao de pagar dividendos aos acionistas ou reter os lucros gerados internamente no perıodo
Na medida em que os investidores podem ser tributados com alıquotas de impostos diferentes, em funcao de suas alıquotas individuais, surge a hipotese do “Efeito Clientela”, em que investidores que pagam altos impostos sobre dividendos teriam interesse em adquirir acoes com um yield reduzido
Para a amostra total, o comportamento do preco das acoes nao se ajustou conforme as expectativas teoricas e, na maioria dos casos (58% dos eventos), foi maior do que o valor projetado
Summary
Para maior confiabilidade dos resultados, nos calculos seguintes sera utilizada a amostra ajustada ao mercado e sera trabalhado com a amostra total excluıda dos outliers. A exclusao dos outliers, valores que se distanciam da media em dois desvios padroes para mais ou para menos, resultou em uma sub-amostra com 686 eventos. A amostra sem outliers apresentou uma diferenca media de preco na data “1” (DP1a) de 2,48%, um pouco inferior aos valores da amostra total (3,23%), ambos significativos a 0,1% (teste t subiu de 7,77 para 9,37). Nestes casos os investidores estariam pagando por uma ac ̃ao sem direito a dividendos um valor maior do que foi pago quando a ac ̃ao tinha direito a recebe-los. Tabela 4 - Diferencas de Preco (DP1a e DP2a) para Amostra Ajustada ao Mercado com e sem Outliers. Descritiva Media Desvio Padrao Mediana Maior Valor Menor Valor Eventos Teste T Teste Z
Sign-in/Register to view highlights & summary Sign-in/Register to access full text options 
Free) 
Talk to us
Join us for a 30 min session where you can share your feedback and ask us any queries you have
Schedule a call
