Abstract
Modelos de microestrutura da taxa de câmbio têm recebido especial atenção nos últimos anos por capturarem de forma mais acurada as nuances deste mercado e evidenciarem a existência de informação assimétrica entre os agentes que transacionam nele. Os dados das operações do primeiro vencimento dos contratos futuros de câmbio Real/Dólar da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) foram utilizados para testar se as transações impõem efeitos informativos sobre os preços. Os resultados do modelo de vetor-autoregressivo (VAR) estrutural apontaram para a existência de informação assimétrica no mercado futuro de câmbio brasileiro, indicando que aproximadamente 50% da variação do preço eficiente é resultado da informação privada contida no fluxo de ordem. Além disso, a análise do fluxo de ordem permitiu a estimação das taxas de chegada de ordens de agentes informados e não informadas no mercado, utilizadas para calcular a probabilidade de uma transação ser informativa (PIN). Altos valores de PIN implicam spreads mais amplos que reduzem a liquidez do mercado. O resultado de 1,53% indica que o mercado de câmbio brasileiro é bastante líquido, o que impõe menores custos aos agentes menos informados que chegam ao mercado.
Highlights
Durante muitos anos, os estudos referentes ao mercado de cambio focaram seus esforcos nas variaveis macro-fundamentadas como inflacao, diferencial da taxa de juros e premio de risco, para explicar os movimentos de preco da moeda estrangeira
Este resultado eobtido atraves do modelo de vetor auto-regressivo (VAR) estrutural idealizado por Hasbrouck (1991a, 1991b), que compreende a iteracao dinamica entre as transacoes e as cotacoes de ordens de compra e venda do mercado, quando o preco eficiente nao eobservavel
A analise da microestrutura de mercado como uma abordagem alternativa de modelos que fossem capazes de explicar as variacoes da taxa de cambio mundiais comecou como resposta ao paradoxo apresentado por Meese e Rogoff (1983)
Summary
Os estudos referentes ao mercado de cambio focaram seus esforcos nas variaveis macro-fundamentadas como inflacao, diferencial da taxa de juros e premio de risco, para explicar os movimentos de preco da moeda estrangeira. Ainda que trabalhos como o de Laurini et al (2008) tenham apontado para a existencia de informacao assimetrica no mercado brasileiro de cambio, nenhum dos estudos calculou o impacto agregado da informacao privada carrega pelas transacoes. Este resultado eobtido atraves do modelo de vetor auto-regressivo (VAR) estrutural idealizado por Hasbrouck (1991a, 1991b), que compreende a iteracao dinamica entre as transacoes e as cotacoes de ordens de compra e venda do mercado, quando o preco eficiente nao eobservavel. O modelo de Easley et al (1996), baseado no trabalho teorico de Easley e O’Hara (1987, 1992) e na estrutura informacional de Glosten e Milgrom (1985), faz uso da funcao de verossimilhanca para prever as taxas de chegada de ordens de agentes informados e nao informados a partir da observacao do fluxo de ordem. A sexta secao discute as conclusoes do trabalho
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