Monetary Policy and Housing Market: Bayesian VAR Analysis using Sign Restrictions

Abstract

본 연구에서는 베이지안 VAR 모형을 이용하여 통화정책이 주택시장에 미치는 동적 파급 효과를 분석하였다. VAR 모형의 변수로는 콜금리, 주택대출금리, 통화량, 생산, 물가, 주택가격, 주택거래량의 7개 변수를 사용하였으며, 부호제약ㆍ제로제약ㆍ범위제약의 혼합 제약 방식을 통해 통화정책 충격을 식별하였다. 분석 결과는 다음의 세 가지로 요약된다. 첫째, 통화정책충격에 따른 콜금리 상승은 주택 가격을 하락시키고 주택거래를 위축시키며, 파급 효과의 크기는 주택가격보다 주택거래량에서 크게 나타난다. 통화정책충격에 따른 0.25%p의 콜금리 상승은 중앙값 기준으로 주택 가격증가율과 주택거래량을 각각 최대 0.33%p와 28.15% 하락시키는 효과를 갖는다. 둘째, 통화정책이 미치는 영향은 실물시장보다 주택시장에서 압도적으로 높게 나타난다. 생산증가율 및 물가상승률 변동에서 통화정책충격이 차지하는 비중은 중앙값 기준으로 각각 1%에도 미치지 못하나, 주택가격증가율 변동에서는 5.08% 그리고 주택거래량 변동에서는 16.53%로 그 비중이 높다. 셋째, 이러한 두 가지 특징은 금융위기 기간의 포함 여부에 상관없이 나타나는 특징이다. 다만, 금융위기 기간을 포함하는 경우 주택시장에 미치는 통화 정책의 효과가 보다 크게 나타나며, 특히 주택가격에 미치는 효과 면에서 금융위기 기간을 포함하지 않은 경우보다 상대적으로 높게 나타나고 있다.This paper examines the dynamic impact of monetary policy shocks on the Korean housing market using a Bayesian VAR model. I identify the monetary policy shocks by imposing a mixture of zero, range, and sign restrictions on the responses of variables, and analyze the impact of the shocks by means of impulse response functions and forecast error variance decompositions. Data covers the period from January 2006 to December 2017. The results are as follows: First, monetary policy shocks give rise to bigger impacts on housing transaction volume than on housing price. Second, monetary policy shocks bring about larger effects on the housing market than on the macro goods market. Third, the impacts of monetary policy shocks on housing price get profoundly bigger with the inclusion of the financial crisis period data. Fourth, the effects of monetary policy shocks can be overrated if we do not set the proper limits to the range of mortgage rate change.