: Merton (Bondholderss Optimal Strategic Behavior and Credit Spreads: Merton Model and Its Extension)

Abstract

Korean Abstract: 본 논문은 기업의 청산비용이 존재하는 경우에 채권자의 최적의사결정이 기업의 신용위험에 미치는 영향에 대해 연구하였다. 기업의 파산이 기업 가치에 의해 외생적으로 주어지는 Merton 모형과는 달리 청산비용이 상당한 경우 기업 가치가 부도경계에 다다르더라도 청산을 연기하는 것이 채권자에게 최적의사결정임을 보여준다. 본 논문에서는 채권자의 전략적 행동에 따라 결정되는 부도프로세스로부터 위험채권의 가격을 계산하기 위해 미국형옵션 가격 계산과 유사한 방식의 유한차분법을 이용하였다. 부채비율과 변동성, 청산비용의 크기에 따라 신용스프레드가 어떻게 변화하는지 보여주고 있으며 기존의 모형과의 차이점에 대해 연구하였다. English Abstract: This paper investigates how the optimal decisions of bond holders affect the credit risk of firms when bankruptcy cost exists. Previous literature assumes that bankruptcy of a firm depends only on the firm’s value. We relax this assumption in our paper so that bondholders can delay the liquidation of the firm even though the firm value is lower than the exogenous default boundary. Our results show that delaying the liquidation can be the optimal behavior for bond holders when the bankruptcy cost is considerable. We implement the Crank-Nicolson finite difference method which is used in pricing American style options in order to value the risky bonds of which the default process is determined by the strategic behaviors of the bondholders. We investigate how credit spreads vary depending on the debt ratio, volatility and amount of the bankruptcy cost.