Finance and Economic Growth in OECD and G20 Countries

Abstract

This paper shows that finance has been a key ingredient of long-term economic growth in OECD and G20 countries over the past half-century, but that there can be too much finance. The evidence indicates that at current levels of household and business credit further expansion slows rather than boosts growth. Causality from more credit to slower growth is supported by a novel empirical methodology which exploits changes in financial regulation across countries and time as a source of exogenous variation in financial size. The empirical analyses point to five factors that link more credit to slower growth: i) excessive financial deregulation, ii) a more pronounced increase in credit issuance by banks than other intermediaries, iii) too-big-to-fail guarantees by the public authorities for large financial institutions, iv) a lower quality of credit and v) a disproportionate rise of household compared with business credit. By contrast, expansions in stock market funding in general boost growth. Finance et croissance economique dans les pays de l'OCDE et du G20 Ce document montre que la finance a ete une composante essentielle de la croissance economique a long terme dans les pays de l’OCDE et du G20 durant les cinquante dernieres annees, mais que parfois, il peut y avoir trop de finance. Certaines observations montrent en effet qu’au niveau actuel du credit aux menages et aux entreprises, toute nouvelle expansion freine plutot qu’elle n’accelere la croissance. Des liens de causalite entre l’accroissement de l’offre de credit et le ralentissement de la croissance sont mis en evidence par une nouvelle methode empirique, qui utilise les modifications de la reglementation financiere dans les pays et dans le temps comme une source de variation exogene de la taille de la finance. L’analyse empirique attire l’attention sur cinq facteurs qui etablissent un lien entre l’accroissement de l’offre de credit et le ralentissement de la croissance : i) une dereglementation financiere excessive, ii) une emission de credit par les banques en progression plus rapide que par les autres intermediaires, iii) les garanties des pouvoirs publics sur les etablissements d’importance systemique (TBTF), iv) une moindre qualite du credit et v) une augmentation du credit aux menages nettement plus forte que celle du credit aux entreprises. En revanche, l’accroissement du financement par actions en general stimule la croissance.