F_SCORE 投資效能之再檢驗-以金融海嘯期間為例

Abstract

本研究目的在於檢驗在金融海嘯期間，Piotroski(2000)提出的F_SCORE在台灣股市的實用性。由於過去文獻對於F_SCORE的實證都是在穩定的經濟環境中，然而在金融海嘯震盪下，所謂的優良股是否仍能獲得較高之超額報酬或者較少之損失? 有別於Piotroski每年重算F_SCORE挑出好的公司，在下一年投資且不斷輪迴，本研究利用金融海嘯前三年期間之財務報表資訊，每年挑選出前25%高淨值市價比(BM)公司，並運用F_SCORE評分，將三年中至少有二年落在高分群之公司歸類為優良股，反之，三年中至少有二年落在低分群之公司歸類為不良股，再進行優良股與不良股之投資組合的績效比較。 實證結果獲致以下主要結果：在金融海嘯期間，(1)優良股之投資組合持有一年時，其絕對報酬顯著優於不良股投資組合。(2)優良股投資組合與持有同期間大盤報酬相比之超額報酬亦顯著為正。(3)優良股投資組合風險顯著低於不良股投資組合風險。(4)將金融海嘯前三年與金融海嘯後二年皆納入觀察，投資組合持有期間延長至五年，優良股投資組合績效仍顯著優於不良股投資組合與大盤報酬，但風險卻高於不良股投資組合。(5)利用本研究方法挑選出的優良股公司有規模小、內部董監事持股率高、財務透明度高三項特徵。 本研究結果除了驗證F_SCORE在正常經濟環境下為有效外，在如金融海嘯般的動盪環境下，也是有效的選股方法。此一發現可供投資者選股時的重要參考。