Does Capital Structure Matter? Revisiting Modigliani and Miller's Empirical Work Using Latin American and North American Data

Abstract

ABSTRACT Modigliani and Miller (M-M) performed the first empirical test of their capital structure irrelevance propositions in 1958. Their results confirmed the irrelevance hypothesis. In this paper, the M-M tests are replicated with contemporary data from Latin American and North American firms, but with two fundamental differences from M-M's original work: (a) the CAPM is used for estimating the cost of a firm's equity and (b) fuller specifications for the empirical models are adopted in order to improve their statistical quality. The results do not lend support to M-M's 1958 model, but are in line with their corrected 1963 propositions. RESUMEN.En 1958, Modigliani y Miller (M-M) realizaron el primer ensayo empírico sobre la irrelevancia de las propuestas sobre la estructura de capital. Sus resultados confirman la hipótesis de su poca importancia. En este estudio, los ensayos M-M se reprodujeron utilizando los datos contemporáneos obtenidos de empresas latinoamericanas y norteamericanas usando, sin embargo, dos diferencias esenciales del trabajo original realizado por M-M: (a) el CAPM se utiliza para estimar el costo del capital social de una empresa y (b) para mejorar la calidad estadística se han adoptado especificaciones más amplias para los modelos empíricos. Los resultados no respaldan el modelo M-M de 1958, pero se encuentran alineados con las propuestas corregidas en 1963. RESUMO:Modigliani e Miller (M-M) apresentaram o primeiro ensaio empírico de suas proposições sobre a irrelevância da estrutura do capital em 1958. Os resultados confirmaram a irrelevância da hipótese. Neste estudo, os ensaios de M-M são reproduzidos com dados contemporâneos das empresas da América Latina e da América do Norte, mas com duas diferenças fundamentais do seu trabalho original: (a) o CAPM é utilizado para estimar o custo do capital social de uma empresa e (b) especificações mais completas dos modelos empíricos são adotadas para melhorar a sua qualidade estatística. Os resultados não sustentam o modelo de M-M de 1958, mas estão de acordo com as suas proposições revistas de 1963.