CSR 활동 수준과 이익 정보에 대한 시장 반응

Abstract

[연구목적] 본 연구는 기업의 CSR 수준과 이익 정보에 대한 자본 시장 투자자의 반응과의 관련성에 대해서 검증하고 투자자 심리가 이에 미치는 영향에 대해서 분석한다.<BR>[연구방법] 2002년부터 2016년까지의 미국 상장기업을 대상으로 CSR 수준에 따른 이익반응계수를 측정하여 분석하고 투자자 심리와의 상호작용 변수를 추가하여 투자자 심리가 이에 미치는 영향을 분석한다. Lys et al.(2015)의 연구에 따라 CSR 수준을 측정하여 비정상과 정상으로 구분하고 Naughton et al.(2019)의 방법에 따라 투자자 심리를 측정하였다.<BR>[연구결과] CSR 수준과 이익반응계수는 양(＋)의 관련성이 나타나는데 이러한 관계는 비정상 CSR 수준과 정상 CSR 수준의 구분과 상관없이 나타났다. 그리고 투자자의 심리가 우호적일수록 비정상 CSR 활동 수준과 이익반응계수의 관계는 강하게 나타나지만 정상 CSR 수준과 이익반응계수의 관계는 차이가 없다. 이러한 현상은 기관투자자 지분율이 낮은 경우에만 나타나고 기관투자자 지분율이 높은 기업에서는 나타나지 않는다.<BR>[연구의 시사점] 본 연구는 투자자들이 CSR 활동에 대해 정상 수준의 CSR과 비정상 수준의 CSR을 구분하지 못한다는 것을 증명하며 CSR에 대한 투자자의 심리가 우호적일수록 비정상 CSR에 대해 강하게 반응하는 투자자들에게 기관투자자 등의 지배구조가 모니터링 역할을 할 수 있다는 점을 제시한다. 또한 정상 CSR 수준과 비정상 CSR 수준이 기업 가치에 미치는 영향이 상반됨에도 불구하고 투자자들이 이를 구분하지 못하는 결과를 보고함으로써 CSR 수준에 대한 정보를 제도적으로 또는 실무적으로 제공할 필요가 있다는 시사점을 제시한다.