Corporate Governance in Transition: Ten Empirical Findings on Shareholder Value and Industrial Relations in Germany

Abstract

Within the context of debates over national “varieties” of capitalism, this paper discusses the shareholder value orientation of the 40 largest listed German companies. Three dimensions of shareholder value are distinguished: the communicative dimension, the operative dimension and the dimension of managerial compensation. A shareholder value index compiling data on accounting, investor relations, variable top-management compensation and the implementation of profitability goals makes it possible to compare the shareholder orientations of the companies. The shareholder value phenomenon is explained first by the exposure to markets – the international product market, capital market pressures and the market for corporate control – and, secondly, by internal developments – changing management careers, increasing management compensation and reduced monitoring by banks and corporate networks – which cause external impulses to increase shareholder value to fall on fertile ground. Conflicts over shareholder orientation result in changing coalitions between shareholders, management, and employees. Shareholder value does not make companies opt out of central collective agreements or endanger the existence of employees’ codetermination, but it does lead to more market-driven industrial relations. Mit Bezug auf die Debatte um Varianten des Kapitalismus wird in diesem Papier die Shareholder-Value-Orientierung der 40 grosten borsennotierten deutschen Aktiengesellschaften diskutiert. Es werden drei Dimensionen kapitalmarktorientierter Unternehmensfuhrung unterschieden: die kommunikative Dimension, die operative Dimension und die Dimension der Managervergutung. Anhand von Daten zur Bilanzierung, zu den Investor Relations, zur Anreizkompatibilitat der Managervergutung und zur Implementation von Rentabilitatszielen wird ein Shareholder-Value-Index konstruiert, der einen Vergleich der Kapitalmarktorientierung der betrachteten Unternehmen erlaubt. Zur Erklarung des Shareholder-Value-Phanomen werden zwei Cluster an Erklarungen prasentiert. Erstens wird das Ausmas an Kapitalmarktorientierung auf den Grad an internationaler Konkurrenz auf den Produktmarkten, auf die zunehmende Handlungsfahigkeit der Kapitalmarktteilnehmer und den Druck des Markts fur Unternehmenskontrolle zuruckgefuhrt. Zweitens fuhren interne Entwicklungen – veranderte Karrieremuster von Topmanagern, steigende Managergehalter und das abnehmende Monitoring durch Banken und Unternehmensnetzwerke – dazu, dass der externe Druck intern auf fruchtbaren Boden fallt. Hinter der Auseinandersetzung um die Shareholder- Value-Orientierung von Unternehmen verbergen sich wechselnde Koalitionen zwischen Aktionaren, Managern und den Interessenvertretungen der Beschaftigten. Shareholder Value fuhrt weder zum Ausstieg der Unternehmen aus Flachentarifvertragen, noch zu Versuchen, sich der Arbeitnehmermitbestimmung zu entledigen. Allerdings verstarkt Kapitalmarktorientierung den Trend zu zunehmend marktgetriebenen industriellen Beziehungen.