Abstract
Este artículo presenta una revisión de la relación entre la prima por riesgo ex post del mercado accionario y los ciclos económicos observados en Colombia recurriendo a la metodología Hodrick-Prescott. Con información trimestral desde el cuarto trimestre de 2001 al tercer trimestre de 2012, la evidencia estadística muestra que los aumentos y disminuciones de la prima por riesgo ex post siguen un comportamiento contracíclico en sintonía con las investigaciones realizadas hasta ahora para Estados Unidos y economías emergentes, aunque con relaciones no contemporáneas con el consumo privado. Adicionalmente se encuentra que en la última década la prima por riesgo en Colombia sigue un proceso de modelos autorregresivos de media móvil (ARMA, por las siglas en inglés de AutoRegressive Moving Average Models), mostrando que no varía por lo menos en dos trimestres contiguos y cuyo comportamiento es generado en parte por eventos externos al nivel de actividad económica nacional acaecidos en periodos pasados cercanos.
Highlights
11 Las series fueron normalizadas para poder ser comparadas bajo una misma medida, ya que en niveles las cifras son muy disimiles, por ejemplo la ERP o el desempleo están capturados en porcentaje y el PIB en millones de dólares
Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-staticstic
Summary
El concepto de prima por riesgo ha estado desde tiempos tan tempranos en la literatura económica como la publicación de la obra Principles of Political Economy, de John Stuart Mill en 1848 (Ibbotson y Goetzmann, 2005), aunque no fue sino hasta la formulación del Capital Asset Pricing Model (CAPM), a su vez basado en el modelo de comportamiento del inversionista averso al riesgo de Markowitz (1952), que la prima por riesgo comenzó a ser un elemento fundamental como información, no solo para la composición de portafolios en los mercados bursátiles, sino también para la valoración de empresas y la evaluación de nuevas inversiones en activos reales. Ya por varias décadas la prima por riesgo ha llamado la atención de economistas, así como de quienes se desempeñan profesionalmente en el sistema financiero, dando lugar a al menos 320 artículos publicados sobre el tema (Siegel, 2005) y 100 libros publicados entre 1979 y 2008 con recomendaciones sobre su estimación (Fernández, 2009). Este último está asociado a los cambios en el nivel de actividad económica reflejado en variables como el producto interno bruto, el consumo privado y las tasas de desempleo, lo cual afecta la percepción del riesgo entre los agentes. Aunque en sus inicios la estimación del ciclo económico tuvo su enfoque en los comovimientos de series desagregadas entre sectores de la economía, actualmente gran parte del análisis se realiza mediante series individuales, lo que se hace evidente en trabajos como los de Hess e Iwata (1997) y la ampliamente aceptada metodología de Hodrick y Prescott (1997). En la segunda y tercera secciones se presenta un acercamiento teórico de la relación entre la actividad económica y la prima por riesgo, así como investigaciones empíricas realizadas sobre el tema. En las secciones sexta y séptima se expone la relación encontrada entre la prima por riesgo y los ciclos en Colombia, incluyendo un análisis econométrico.
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