An Empirical Study on the Economic Characteristics of Firms Granting Stock Options

Abstract

기업들은 대리인문제 완화와 기업지배구조 개선을 통한 기업가치 향상을 위한 인센티브제도로서 경영자 스톡옵션을 활용하고 있다. 본 연구의 목적은 경영자 스톡옵션 부여기업들의 특성을 실증적으로 분석하는 것이다. 이를 위하여 2002년부터 2017년까지 16년간 한국거래소 KOSPI와 KOSDAQ에 계속 상장된 839개 제조업 기업들의 재무제표를 이용하여 panel logit 모형을 추정하고 그 결과를 분석하였다. 본 연구에서 얻은 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, KOSDAQ 소속기업과 중소기업들은 대리인비용의 대리변수인 매출액영업비용율과 영업현금흐름비율이 증가할수록 스톡옵션제도를 적극적으로 활용하였다. 대리인문제를 완화하기 위한 인센티브제도로 스톡옵션을 활용하기 때문이라고 생각된다. 둘째, 지배주주지분율은 음(-)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 지배주주의 지분율이 높을수록 경영자를 감시하기가 용이하여 스톡옵션 활용의 필요성이 줄어들기 때문이라고 추론된다. 셋째, 외국인지분율은 KOSDAQ 기업과 대기업 경우에서 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 외국인투자자들이 경영투명성을 높이고 대리인비용을 줄이기 위한 목적으로 스톡옵션제도를 적극 활용하기를 원하기 때문이라고 생각된다. 넷째, KOSPI 기업과 대기업 경우에서 기업규모가 음(-)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났지만, 중소기업 경우에는 기업규모가 양(+)의 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다.Companies are using executive stock options as an incentive system to improve corporate value through easing agency problems and improving corporate governance. The purpose of this study is to empirically analyze the characteristics of firms which take advantage of executive stock options. For this purpose, the financial statements of 839 manufacturing companies that were listed on KOSPI and KOSDAQ for 16 years from 2002 to 2017 are utilized, and the results were estimated and analyzed with panel logit model. The main results obtained in this study are as follows. First, KOSDAQ companies and small-sized companies actively utilized the stock option system as selling, general, and administrative cost ratio and free cash flow to sales ratio, which are the proxy variables of agent cost. This implies that stock options are used as incentive plans for reducing agency cost. Second, it can be concluded that the controlling shareholder’s ratio has a negative effect on stock options. Third, foreign investors’ ratio has a positive(+) effect on stock options in KOSDAQ and big-sized firms. This means that foreign investors want to utilize the stock option system in order to increase management transparency and reduce agency cost. Fourth, while KOSPI and big-sized companies have a negative effect on firm size, small-sized firms have a positive effect on firm size.