台指選擇權波動率與交易策略之實證研究-- 賣方策略、買進鐵蝴蝶及鐵兀鷹策略、Delta-gamma-vega Netural策略

Abstract

本研究以台灣期貨市場與選擇權市場為背景，研究期間為2001年12月24日至2005年12月21日。以上述共970個日資料之每日收盤價格進行分析，編製台指選擇權波動率指數。並利用Black-Scholes 選擇權評價模型探討波動率最適模型，以及模擬各式以收取權利金為主要交易目的之選擇權賣方交易策略。 實證結果如下：首先，台指期貨報酬率上升與下降對台指VIX指數的影響方向與效果，則呈現出不對稱情形。意即當台指期貨報酬率下降1%時，台指VIX指數增加的幅度為1.0624%。相較於台指期貨報酬率上升1%時，台指VIX指數減少的幅度1.316%為小。第二、就波動率預估模型得知：1.分別針對加權指數與台指期貨為標的物進行分析比較。得知以台指期貨為B-S模型之標的物，可得較佳之波動率預估模型。此結論亦與實務操作上較為貼近；2.本研究所採用之波動率預估模型，針對買權波動率預估之效果相對較賣權波動率預估之較為佳；3.與其他包括歷史波動率、GARCH、EGARCH、TGARCH等模型相較，最佳波動率預估模型為VIX模型。第三、就未避險與避險交易策略部份而言：本研究所採用的交易策略中是以未避險交易策略中的賣出勒式價外三檔策略的報酬率為最佳；第四、就參與結算是否有利可圖而言：本研究經由實證得知價外三檔參與結算平均月報酬率可增加2.6%。而價平及價外一檔的賣方是不宜參與結算。第五、就檢驗避險的有效性部份：買進鐵蝴蝶策略及買進鐵兀鷹策略的避險策略及Delta-Gamma-Vega Neutral策略，並未優於未避險策略。