모호성(Ambiguity) 프리미엄과 기대수익률

Abstract

본 연구에서는 주식수익률 분포의 모호성에 대한 대리변수로 최근 주식수익률의 확률 분포와 과거 수익률의 확률분포 간의 차이를 비모수적 방법으로 측정하는 Kolmogorov-Smirnov(KS) 통계량과 Kuiper(K) 통계량을 제시한다. 주식수익률의 모호성이 커질수록 이를 싫어하는 투자자들은 이러한 주식에 대해 프리미엄을 요구할 것이고, 따라서 모호성 프리미엄에 따라 기대수익률은 높아질 것이다. 본 연구에서는 국내 주식시장 내에 이러한 모호성 프리미엄이 존재하는지를 밝히고자 한다. 본 논문의 분석결과를 살펴보면, 수익률 분포의 모호성이 큰 주식이 평균적으로 더 높은 수익률을 갖는 것으로 나타났다. 또한, 분포의 불확실성이 가장 큰 포트폴리오(B)를 매수하고 가장 작은 포트폴리오(S)를 매도하는 전략을 구사하여 유의한 양의 위험조정수익률을 얻을 수 있음을 발견하였다. 본 논문의 분석결과는 기존의 이론 연구에서는 주장하고 있으나 실증적으로 밝혀내지 못한 모호성 프리미엄이 한국 주식시장에 존재하는 것으로 해석될 수 있다.