한국 주식시장과 채권시장 간 수익률과 변동성의 비대칭적 전이

Abstract

본 연구는 한국 주식시장과 채권시장을 대상으로 수익률과 변동성의 비대칭적 전이효과를 분석하였다. 채권시장지수로는 KRX 국고채 프라임지수 3년물, 5년물, 10년물 자료를 사용하였고, 주식시장지수로는 KOSPI를 사용하였다. 추정 모형으로는 이변량 GARCH-M 모형에 일반적 전이항과 비대칭적 전이항이 포함된 확장된 형태의 ABEKK 모형과 ADCC 모형을 사용하였다. 분석 결과, 주식시장으로부터 채권시장으로의 수익률의 비대칭적 전이효과가 존재함을 확인하였다. 즉, 전일의 주식시장의 부정적 충격은 당일 채권시장의 수익률 하락으로 이루어지지만, 그 외 주식시장의 긍정적 충격은 채권시장 수익률에 별다른 영향을 미치지 못하였다. 또한 채권시장의 충격은 충격의 부호 여부에 상관 없이 모두 주식시장 수익률에 유의적인 영향을 미치지 못하였다. 그리고 변동성의 비대칭적 전이효과의 경우 수익률의 경우와 마찬가지로 주식시장으로부터 채권시장으로의 일방적인 전이가 존재함을 확인하였다. 다만, 부정적 충격을 포함한 전체적인 주식시장의 충격은 채권시장의 변동성을 증가시키는 경향이 있는 반면, 부정적 충격의 경우 반대로 채권시장의 변동성을 감소시키는 방향으로 작용하는 것을 발견하였다. 이는 충격의 부호를 고려하지 않는 일반적 변동성 전이효과의 분석에 있어 그 해석과 이에 따른 변동성 추정에 오류가 존재할 수 있으며, 변동성 전이효과 분석에 있어서 반드시 비대칭적 전이효과의 존재 유무를 명확히 할 필요가 있음을 의미한다.