현금보유가 기업의 투자-현금흐름민감도에 미치는 영향에 대한 연구

Abstract

본 연구의 목적은 <TEX>$\"{O}$</TEX>.Arslan et al.(2006)의 연구방법론을 적용하여 국내 기업의 현금보유(cash holdings)가 투자-현금흐름 민감도(investment-cash flow sensitivity)에 어떤 영향을 주는지를 분석하는 데 있다. 1981년부터 2009년까지 외환위기 이전과 이후 그리고 외환위기 기간으로 분류하여 각 기간별로 현금보유가 투자-현금흐름 민감도에 어떤 영향을 주는 지를 비교 분석하였다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 기업을 재무적 제약(financial constraint) 에 대한 고려 없이 3개의 기간으로 분류해서 살펴본 결과 외환위기 기간을 제외한 외환위기 이전과 이후 기간에서는 현금보유가 많은 기업일수록 투자-현금흐름 민감도는 감소하였다. 둘째, 기업규모나 배당지급 기준에 의해 재무적 제약하에 있지 않은 기업으로 분류된 경우에는 현금보유가 많을수록 투자-현금흐름 민감도는 오히려 증가하는 것으로 나타났다. 이는 <TEX>$\"{O}$</TEX>.Arslan et al.(2006)의 연구와 일치하지 않는 결과인데 첫째, 기업규모나 배당지급 여부는 국내에서는 기업의 재무적 제약을 나타내는 기준으로 불완전하며 둘째, 본 연구에서 고려하지 못한 투자-현금흐름 민감도에 영향을 주는 다른 요인들이 존재할 수 있기 때문이다. 하지만 현금보유기준에 의해 재무적 제약하의 기업으로 분류된 경우에는 투자-현금흐름 민감도는 낮게 나타났다. 이는 <TEX>$\"{O}$</TEX>.Arslan et al.(2006)의 연구결과와 일치한다. 끝으로 전체 기간 동안 현금보유 결정요인은 다음과 같다. 현금흐름(cash flow)과 시장가/장부가비율(market to book ratio)은 증가할수록, 단기부채와 투자지출 그리고 기업규모는 감소할수록, 기업의 현금보유증가에 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. This paper investigates how does cash holdings have effect on investment-cash flow sensitivity in korea firms over the period 1981-2009. According to <TEX>$\"{O}$</TEX>.Arslan et al.(2006), I expect that financially constrained firms have more cash holdings. and financially constrained cash-rich firms are likely to have less investment-cash flow sensitivity especially in the financial crisis period. Using financial constraint classification variables(firm size, dividend, cash holdings), we divide whole sample firms into financially constrained firms and financially unconstrained firms, and then I compare investment-cash flow sensitivity in pre-financial crisis(1981-1996), financial crisis(1997-1998) and after-financial crisis(1999-2009) period. This paper's findings are as follows: First, under no financial constraint classification conditions, cash-poor firms exhibit greater investment-cash flow sensitivity than cash-rich firms do during 1981-2009 period except financial crisis period. These findings support the hypothesis that firms have more cash holdings less investment-cash flow sensitivity except in financial crisis period. In financial crisis period, cash holdings have no effect on investment-cash flow sensitivity. Second, this paper findings are somewhat different as <TEX>$\"{O}$</TEX>.Arslan et al.(2006)'s. Under the financial constraint classification conditions, financially unconstrained firms have more investment-cash flow sensitivity rather than constrained firms have. The reason is that both dividend and firm size are not a complete classification criteria variables. And there exists other possible determinants of investment-cash flow sensitivity. Finally, this paper find that there are common determinants of corporate cash holdings in all periods. This paper suggests that cash flow and market to book ratio are positive determinants of corporate cash holdings but short-term debt, investment and firm size are negative determinants of corporate cash holdings.