옵션 거래 승수 인상에 따른 유동성 및 프리미엄의 변화

Abstract

한국거래소에서 거래되는 KOSPI200 지수 옵션은 한때 거래량 기준으로 세계 1위 규모를 보이던 금융상품이었으나, 2012년 7월 만기 옵션 거래 승수가 1포인트당 10만 원에서 50만 원으로 상향되면서 거래가 큰 폭으로 위축되었다. 본 연구에서는 이러한 거래 승수 변화로 인해 옵션가격에 반영된 유동성 위험 프리미엄 효과가 실제로 변화하였는지 분석하였다. 실증 분석 결과 다음의 두 가지 결론을 도출하였다. 첫째, 옵션의 내재변동성과 EGARCH 모형으로 추정된 실현변동성의 차이로 정의된 변동성 스프레드의 움직임을 기존 문헌에 보고된 비유동성 변수가 유의하게 설명하는 것으로 나타나 옵션가격에 유동성위험 프리미엄 효과가 반영되어 있음을 확인하였다. 둘째, 변동성 스프레드는 거래 승수 인상 이후 콜옵션과 풋옵션 모두 감소하였으며, 특히 풋옵션에서 이러한 현상이 더욱 강하게 나타났다. 이는 옵션 거래 승수 인상 이후로 시장참여자가 옵션 매도를 할 유인이 줄어들었음을 의미해 매도에 따른 공급 감소와 매수자 중 개인투자자들의 시장진입이 어려워짐에 따라 매수에 의한 수요 감소의 개연성을 가지고 있다. 한편 위험관리 측면에서 헷지 목적으로 풋옵션을 매수하고자 하는 기존 시장참여자들 역시 원하는 시점에 풋옵션을 매수하기 어려워 정확한 헷지 전략을 구현하기가 어려워졌음을 시사한다.