통화정책의 장기 유효성 분석: 실질이자율의 비정상 장기 기대 분해를 중심으로

Abstract

본고는 Kim(2018)을 따라 우리나라의 통화정책이 실질이자율의 장기 기대 또는 예측(Long Run Expectation of Real Interest Rate: RELEX)에 영향을 미치고 이를 통해 다시 실물경제에 유효하게 영향을 미치는 메커니즘이 있는지를 검정․분석하고자 한다. 이를 위한 RELEX의 추정은 뉴케인지언 이론에 기초한 공적분 벡터 자기회귀(Co-integrated VAR) 모형 내에서 Beveridge-Nelson 추세 분해를 통해 수행된다. 한편, 실질이자율의 추세가 존재하기 위한 전제 조건인 비정상성 검정을 위해서는 Kim(2018)의 2단계 검정을 수행하며 비정상 실질이자율의 장기 기대를 인플레이션, 산출갭 및 이자율의 세 가지 추세로 분해한다. 외환위기 이후 월별 자료를 글로벌 금융위기(이하 위기)를 기점으로 구분하여 분석한 결과, 위기 전후 모두 실질이자율은 비정상이며, 통화정책 충격이 대부분인 이자율 추세는 위기 이후에만 존재하는 것으로 나타났다. 또한 RELEX 상승 충격에 산업생산지수는 초기 유의한 하락 반응을 보였으며, 특히 RELEX 중 이자율 추세 상승 충격이 산업생산지수 하락 반응을 주도하는 것으로 나타났다. 이러한 추정 결과는 우리나라의 통화정책이 실질이자율의 장기 기대에 영향을 미치고 이는 다시 실물경제에 영향을 미치는 메커니즘이 위기 이후 유효하게 작동하고 있음을 시사하는 것이다.