Оценка рисков, возникающих при применении технологии мультипликаторов при оценке акций (Assessment of the Risk Arising at Use of Multiples Technology for Share Assessment)

Abstract

Russian Abstract: Одним из классических методов оценки ценности акций является сравнительный метод, реализуемый в виде мультипликаторного метода оценки. В качестве значения мультипликатора, применяемого для оценки конкретной компании, часто применяется ожидаемое значение отраслевого мультипликатора или компании аналога или их значение в конкретный момент. Однако сами мультипликаторы проявляют волатильность по времени и пространству (при переходе от одной компании к другой, даже в пределах одной отрасли). Естественно возникает вопрос о риске оценки, модельном риске. В данном исследовании на примере компаний нефтегазовой отрасли рассмотрена проблема применения метода рыночных мультипликаторов в оценке ценности компаний Российской Федерации. Исследована возможность и корректность применения отраслевых мультипликаторов и мультипликаторов компаний-аналогов к оценке ценности конкретной компании. Данная работа основывается на выводах статистических исследований отраслевых мультипликаторов и их волатильностей в Российской Федерации. В работе введено понятие мультипликаторной волатильности акции и предложена формула для ее оценки. Проведен анализ мер риска VaR и ES , вычисленных с волатильностями, рассчитанными разными способами. Оценки мер риска VaR и ES, полученные с помощью обычных статистических оценок волатильности акции (когда это возможно) приводили к меньшим расчетным величинам риска, по сравнению с теми, которые получены с применением мультипликаторной волатильности. Важно заметить, что предложенный в работе вариант расчета мер риска VaR и ES с применением мультипликаторной волатильности применим и к непубличным компаниям. English Abstract: One of the classic methods for assessing the value of shares is the comparative method, implemented as a multiplier valuation method. As the value of the multiplier used to estimate a particular company, the expected value of the industry multiplier, or an analogue company, or their value at a particular moment is often applied. However, the multipliers themselves exhibit volatility in time and space (in the transition from one company to another, even within the same industry). Naturally, the question arises about the evaluation risk, model risk. This work provides the example of companies in oil and gas industry where the problem of applying the market multiplier method in assessing the value of companies in the Russian Federation is considered. The possibility and correctness of application of industry multipliers and multipliers of analogue companies to the evaluation of a specific company is estimated. This work is based on the findings of statistical studies of industry multipliers and their volatilities in the Russian Federation. The concept of multiplier volatility of shares is introduced and a formula is proposed for its evaluation. Calculated with volatility evaluated in different ways, the analysis of the VaR and ES risk measures has been carried out. The estimates of the VaR and ES risk measures obtained by using conventional statistical stock volatility assessments (whenever possible) led to lower risk assessments, as compared to estimates, using multiplier volatility. It is important to note that the proposed variant of calculating VaR and ES risk measures using multiplier volatility is applicable to non-public companies.