混合所有制、股权激励与 融资决策中的防御行为——基于动态权衡理论的证据

Abstract

文章基于动态权衡理论，以1999-2014年上市公司为样本，运用混合所有制改革这一“自然实验”条件，研究了高管股权激励对其融资决策中防御行为的影响，分离出激励和治理双重效应。研究发现：（1）股权激励有助于抑制高管融资决策中的防御行为，但这种效应只存在于民营企业中；（2）对于国有企业，只在股权分置改革后才观察到类似效果，而股改前高管在减少债务融资的同时，提高了股权激励水平，自我激励问题明显；（3）公司股权混合度越高，其在赋予高管股权激励上越谨慎，但在国有股比例较高的公司中，混合所有制改革显著提高了股权激励水平；（4）股权混合安排显著改进了股权激励契约在抑制高管防御行为方面的效率，这种效应在非国有股比例较高的公司中更强。